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中国股市绝不都是美国的错 |
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来源：中国商报 | 作者：本报记者 张 涛 2008.11.18 | |
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近日，国务院旨在扩大内需的十条措施以及相对应的上万亿元投资计划仿佛给萎靡不振的股市打了一剂强心针，11月10日，沪市大涨7.72%，成交588亿，较上周五放大二倍左右。在国家政策的强力推动下，中国股市能否完全摆脱颓势，彻底走出低谷，恢复其正常的市场融资功能？中国政法大学经济研究中心刘纪鹏教授认为，这次国家政策的力度之大比较罕见，对拉动内需和刺激经济增长将产生很好的效果，但如何让相关政策的效力完全爆发出来，在实现经济可持续增长的同时，彻底扭转中国股市目前的颓势，还需要进一步出台创新政策或制度来解决困扰市场的大小非问题。
制度性缺陷是暴跌的根源
“去年6100点，今年1600点，这种大起大落是怎样造成的？”刘纪鹏说，表面上看，国际金融危机导致了中国股市的大幅下挫，但事实是否完全是这样呢？“我们的资本市场这一年以来暴跌了70%，美国这么大危机才跌30%，把责任都推到那儿去，恐怕有点太勉强。”他认为，尽管美国次贷危机和国内的宏观调控及紧缩的政策对中国股市产生了不利影响，但中国股市自身的制度建设原因才是导致暴跌的主要根源，而这个原因却被忽略了。
“面对中国股市的暴跌，我们应该认真研究其内在真正的原因。”刘纪鹏认为，造成中国股市暴涨暴跌的主要原因是大小非解禁带来的减持浪潮，而究其本质在于中国证券市场制度不完善，价格体系不合理。
刘纪鹏说，在海外市场上机构投资人的比例比较高，平均达到75%-80%，机构投资人又主要包括一些大的金融机构，像保险资金、基金、控股公司，基金之中私募基金的比例比较大。西方全流通市场中没有大小非的概念，但发起人股份和主要股东的股份相对来说也比较稳定。他说，按照这个测算，中国的大小非也是长期资金，从这个比例看，长线资金也不少。因此在全流通的背景下，在一股独大的持股结构下，如何让大股份保持稳定，而不是利用全流通高抛低吸，这是在解决股权分置之后一个现实的问题，也是当今股市一个压力比较大的基本因素。
“长期资金入市的前提是市场具备明显的财富效应，而影响了我们财富效应的关键还是股市的自身制度缺陷。”刘纪鹏说，大小非的股票都是一块钱的面值进来的，通过增发配股，成本几近于零，而现在股民的购买成本则要高得多，突然出来的大小非完全扰乱了股市的价格体系，使供求关系发生严重的变化。他说，中国股改后本来应该送股之后非流通股的流出被往后拖延了，所以导致涨到6000点。而12个月以后大小非的涌出不断发生，使大家看到了原来风险并没有化解，这也是导致股指跌到1600多点的主要原因。今年900亿股左右的非流通股解禁，明年这个数字将上升到6000亿股，后年有4000亿股，压力巨大。
三项措施治理大小非
“今年以来，随着‘锁一爬二’的解锁，解禁的大小非压力越来越大，仿佛形成了黄河大堤上的地上河，水位越来越高，市场压力越来越大。” 刘纪鹏说，治理大小非“宜疏不宜堵”，当务之急是解决股市暴跌的制度性缺陷，先治本再治标。
“当前的关键是要抓住大小非，解决的办法就是用价格锁定取代时间锁定。” 刘纪鹏说，时间推延并不能化解矛盾，用价格锁定取代时间锁定既能让市场看到希望，同时也可以兼顾维护股改的严肃性和正确性。“大家对大非什么时候抛售心里没底。”刘纪鹏认为，如果大非自己愿意把解禁的价格锁定在一个价位上，不到这个价位不抛，到了这个价位如果跌下来就自动锁定，大股东自己有信心，股民也就有信心了，大家获得双赢。他说，在这个问题上，希望国资委出面支持大非自觉锁定价格，同时，希望证监会也能够出台政策给予那些自锁价格的企业在融资上更多的优惠和便利，比如可以优先增发融资等。
“其次是全力推出期权激励计划。”刘纪鹏说，针对中国上市公司普遍存在的一股独大的现象，尽快推出对上市公司高管人员的股权激励。例如期权的推出，要使上市公司的高管和大股东之间形成利益制衡机制，并由此传导到股价的制衡机制上，即大小非的解禁会导致股价的下跌，而上市公司高管人员手里拿的期权则企盼股价上涨，否则期权就无法行权，变成了一张废纸。
与此同时，刘纪鹏认为，从发行制度上，要大力宣传现在新上市公司的IPO价格已属新老划断的全流通IPO价格，它和过去股权分置时的IPO价格已经大不一样，要提醒每一个新股认购人，现在买的已经是全可流通的股票，要从源头上把过高的IPO价格降下来，就好比在黄河治理中首先要降低地上河的水位一样，这就要向申购人宣传不要再按股权分置时非流通股暂不流通背景下的高市盈率套用新老划断后全流通股票的IPO价格。同时，还要在二级市场向投资人宣传，不要继续在新股上市日接买IPO价格和市盈率过高的股票，因为数额巨大、成本极低的发起人股份现在已经是全流通的了。“我们必须把申购新股和买卖股票的思路从股权分置时代调整到全流通的今天。”他说。() | |
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